汇川技术递表港交所：刚通过120亿元理财议案却仍融资，新能源业务毛利率不足15%

每经记者｜蔡鼎    每经编辑｜廖丹    

据港交所官网，A股创业板上市公司汇川技术（SZ300124，股价67.59元，市值1830亿元）于4月28日（周二）向港交所递交了上市申请文件，摩根士丹利、中金公司、国泰君安国际和美银证券为联席保荐人。 

招股书（草拟版本，下同）显示，汇川技术已构建起横跨工业自动化与数字化、新能源汽车动力系统、智能机器人、数字能源等技术同源、协同发展的业务生态。2025年，汇川技术营收和利润分别约为451亿元和52亿元。

不过，《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）注意到，在筹划双重上市期间，招股书及公司近期公告反映出公司在资金安排、业务结构及资产质量方面的一系列财务特征，引起市场对其融资必要性及基本面情况的关注。  

一方面，公司拟赴港融资的同时，董事会却通过了最高120亿元的闲置自有资金理财计划，且近年来持续进行大额现金分红。另一方面，贡献近半营收的新能源汽车动力系统业务运营主体联合动力（SZ301656，股价19.75元，市值475亿元）已成功在创业板完成分拆上市。该业务毛利率在14.5%左右，存在客户集中度较高及关联交易规模较大的情况，且产品平均售价呈现下降趋势。

手握大量资金：分红、理财与赴港募资交织

此前有媒体报道称，汇川技术此次赴港上市预计募资或达20亿美元。

招股书显示，汇川技术账面资金余额处于较高水平。截至2025年末，公司持有的现金及现金等价物为73.84亿元。同时，其以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（主要包括理财产品及结构性产品等）从2023年末的30.57亿元增长至2024年末的43.88亿元，并在2025年末增加至78.65亿元。

公司日常经营活动持续产生正向现金流，2023年至2025年（以下简称报告期内），公司经营活动所得现金净额分别为33.7亿元、72亿元和66.81亿元。在利润分配方面，公司报告期内分别宣派股息9.58亿元、12.05亿元和11.04亿元，三年累计分红金额超过32亿元。  

图片来源：汇川技术招股书

在资金面较为宽裕的背景下，每经记者注意到，3月27日，汇川技术董事会通过议案，同意公司及控股子公司使用日理财余额不超过120亿元人民币或等值外币的闲置自有资金购买安全性高、流动性好的中等以下风险理财产品。

在实控人及高管持股变动方面，公开资料显示，汇川技术董事长朱兴明在2021年与前妻钟进解除婚姻关系并分割7030万股公司股票。2021年至2025年前三季度，钟进多番减持后其持股数量已降至3846.23万股。此外，朱兴明亦将其名下2060万股股票及汇川投资21.7029%的股权无偿赠与女儿朱瀚玥，并保留了表决权。2025年，公司部分董监高合计减持约528万股股份，涉及金额约3.4亿元。  

新能源业务毛利率不足15%，下游降本“寒气”施压定价权

招股书显示，汇川技术的工业自动化与数字化业务营收占比从2023年的63.7%下降至2024年的50.6%，并进一步降至2025年的49.3%。同期，新能源汽车动力系统的营收占比从2023年的30.8%上升至2024年的43.4%，并在2025年达到45.1%，绝对收入规模在2025年达到203.23亿元。该板块的运营主体是汇川技术的控股子公司联合动力，汇川技术直接持有其83.31%的股份。

图片来源：汇川技术招股书

每经记者注意到，两项主营业务的毛利率水平存在显著差异。汇川技术的工业自动化与数字化业务在2023年至2025年的毛利率分别为39.8%、38.5%和40.1%。同期，新能源汽车动力系统业务的毛利率分别为14.0%、14.7%和14.5%。此外，新兴业务毛利率由2024年的31.8%降至2025年的28.3%。随着毛利率相对较低的新能源汽车业务在总营收中的比重扩大，汇川技术整体毛利率从2023年的31.7%降至2024年的27.9%，2025年为28.1%。

据联合动力此前披露的招股书及审核问询回复文件，其主要产品近年来呈现单价下降趋势。其电驱系统产品的平均单价从2021年的4959元/台下降至2023年的4474元/台，并在2024年降至3764元/台。汇川技术提示，由于新能源汽车动力系统面临激烈的市场竞争，公司承受一定的定价压力。联合动力在汽车动力系统领域面临博世集团、尼得科、博格华纳等国际供应商，以及华为数字能源、精进电动等国内独立第三方供应商的竞争。

在联合动力的独立上市审核期间，其关联交易情况曾受到监管部门的关注。据联合动力递交的招股书及审核回复文件，2021年至2023年期间，联合动力的重大经常性关联销售交易对方主要为常州汇想与苏州汇川。2022至2024年度的关联销售金额分别为9.6亿元、19.68亿元和44.49亿元，占其当期营收的比例分别达到19.11%、21.01%和27.5%。  

在客户结构上，理想汽车是联合动力的第一大客户，其销售额占联合动力营收的比例较高，而常州汇想是2021年联合动力与理想汽车旗下公司合资建立的实体。在当前新能源汽车市场整车厂普遍面临价格压力的背景下，下游降本诉求会向中上游零部件供应商传导。

逾150亿元应收款高悬，减值风险侵蚀利润

随着营收规模的扩大，汇川技术的应收账款和存货余额也出现相应增加，对公司营运资金形成占用压力。

招股书显示，公司的贸易应收款项及应收票据从2023年末的125.9亿元，增长至2024年末的142.19亿元，并在2025年末升至157.44亿元。报告期内，公司的贸易应收款项周转天数分别为90天、95天和89天。

图片来源：汇川技术招股书

每经记者还注意到，汇川技术存在客户与供应商重叠的情况。例如，报告期内，公司前五大客户之一亦是其在2025年的供应商（客户兼供应商A，一家汽车主机厂）。2025年汇川技术对其销售额为16.89亿元，采购额为1.17亿元。  

此外，汇川技术的存货及合同履约成本也维持在较高水平。各报告期末，汇川技术该项资产余额分别为62.48亿元、69.56亿元和80.79亿元。汇川技术称，2025年末该项资产余额上升主要是由于原材料及耗材增加、在途商品增加以及制成品的增加。

报告期内，汇川技术计提的存货及合同履约成本撇减亏损分别为2.01亿元、3.02亿元和3.78亿元，呈现出逐年增加的趋势。

存货跌价损失的计提，反映了在技术迭代迅速的工业自动化和新能源汽车零部件行业，旧有产品降价及客户需求变动可能对存货账面价值产生客观影响。结合公司2025年实现约52亿元年内净利润，应收账款的坏账准备计提与存货减值准备是影响公司当期利润水平的财务因素。在行业竞争加剧的环境下，对逾百亿元应收账款和存货规模的有效管理，是公司未来财务运营的重要事项。

针对公司账面资金充裕仍赴港融资的合理性、联合动力分拆上市后公司的估值支撑等问题，4月29日下午，每经记者向汇川技术董秘和证代的邮箱均发送了采访问题，但截至发稿未获其回复。

封面图片来源：每经媒资库